临淄区人力资源和社会保障局。class="FN-CLEAR"
今年下半年，我国金融市场和货币政策的可能走势可以概括为两个字：市场利率平稳下行，流动性缓慢。
“市场利率平稳下降”有两个主要含义。第一，利率一般不会在下半年继续上升，而是相对稳定，甚至轻微下调；第二，短期利率波动会较今年上半年为小。上半年市场利率具有较大的短期波动特征，利率水平继续上升。在去年12月初的财新峰会上，我们提出了两种观点，一是稳定汇率预期，二是在条件许可的情况下，也可以考虑适时加息，主要是指金融市场利率的上升。这一观点提出后，引起了市场的极大反响。以下事实证明，在过去的六个月里，的市场利率水平有了很大的提高。10年期国债利率达到3.5%左右，比去年同期高0.6个百分点。五月份银行同业拆借加权平均利率为2.88%，质押回购加权平均利率较去年同期分别高2.92%、0.78%和0.86%。
"流动性宽松流动性"的主要含义是市场流动性可能在下半年保持在紧的平衡状态，不会明显放松，但不会再加剧，但会缓解。事实上，今年上半年的流动性紧张，而一个直观的反映是，M2是一个广泛的货币供应，在今年5月的所有时间都增长了9.6%。
我们得出市场利率在下半年平稳下降和放缓的原因主要有以下六个原因。
首先，经济很难进入新的增长周期。2016年，GDP同比增长率为6.7%，其中第四季度为6.8%。今年第一季度，国内生产总值的同比增长率达到6.9%，但预计下半年很难达到6.9%，这可能会稍微低一点，因为我们的经济还没有真正找到一个新的增长点。
今年5月，固定资产投资同比增长8.6%，比今年前四个月下降0.3个百分点。此外，从投资结构上看，房地产投资同比增长8.8%，是投资增长的重要驱动因素；私人投资同比增长6.8%，比1-4月份下降0.1个百分点；制造业投资同比增长5.1%。此外，在PMI升至51.8之后，5月份的PMI为51.2，与上月持平，工业增长趋势相似，5月份工业增加值同比增长6.5%，与4月份持平，但显著低于3月份的7.6%。当然，5月份进出口增长仍比去年同期增长了15个百分点以上，出口同比增长8.7%，进口同比增长14.8%，但低于3月份(进口同比增长20.3%，出口同比增长16.4%)。因此，我们不应对下半年的经济增长过于乐观。
第二，价格水平有下降的趋势。CPI在年初大幅下降后小幅回升至百分之一点六，但仍远低于年初设定的百分之三的目标。食品价格连续四个月呈负值，非食品价格一直以约2%的速度增长。PPI较3月份下降，5月份同比增长5.5%，较4月下降0.9个百分点，PPI连续第二个月出现负增长.
5月，M2的增长率仅为9.6%，比上月末低0.9个百分点。这是金融体系内部下降的结果。5月底，金融体系仅持有0.7%，比M2总体增长率低8.9个百分点，而非金融部门的M2增长10.5%，比M2总体增长率高出0.9个百分点。存款型金融机构的超额准备金率只有1.3%，处于低位，银行体系流动性相对紧。
第四，汇率稳定，外汇储备略有增加。目前，兑稳定在6.8左右，单向贬值预计已基本逆转。截至5月底，外汇储备余额已恢复到3.05357万亿美元，环比增加240亿美元，已连续第四个月恢复。
第五，近6个月来市场利率的上升幅度远高于美联储(Fed)。今年3月，美联储宣布提高利率，将联邦基金的目标利率提高25个基点，至0.75%，1.00%。事实上，在1月底和2月初，人民银行(PBoC)为中期贷款安排(MLF)和央行的反向回购操作赢得了10个基点，随后于3月16日又获得了10个基点。3月，美联储(Fed)上调利率后，人民银行(PBoC)上调了市场利率。但美联储在6月中旬再次上调利率，而人民银行维持开放市场操作利率不变，市场反应也稳定。由此可见，美联储加息对的影响有限。即使美联储在今年下半年再次加息，也不等于人民银行的加息。
第六，人民银行不会像美联储那样缩小规模。在国际期间，美联储通过四轮量化宽松措施投资了大量基本货币。美联储的资产负债表规模从2007年的9,000亿美元扩大到2014年的4.5万亿美元，而央行的资产负债表在同一时期内的扩张不到两倍。同时，我国同期平均经济增长率达到9.5%，远高于美国，我国所需货币增长率自然高于美国。随着美国经济的稳定，美国自然会加息和美联储的资产负债表收缩，而央行却没有缩小资产负债表的问题。
根据上述分析，我们的初步判断是，在下半年仍将实行审慎、中性的货币政策，但货币政策不应收紧。市场利率可能相对稳定，且有下降趋势，市场流动性可能放缓。
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资料来源：首席经济学家论坛。
作者：人民银行顾问盛松成。