天风证券股份有限公司郭其伟,范清林,刘斐然近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《业绩增速向上，财富管理韧性不减》，本报告对招商银行给出买入评级，认为其目标价位为63.51元，当前股价为33.92元，预期上涨幅度为87.23%。
公司披露 2022 年半年报，上半年营收和归母净利润分别同比增长 6.13%、13.52%，同比增速较 22Q1 下滑 2.41PCT、提升 1PCT。营收拆分来看，利息净收入同比增长 8.41%，对营收的支撑效应明显；受市场因素影响，手续费及佣金净收入同比增速下滑至 2.2%，但占营收比例依然维持在 29.82%的高位。业绩归因来看，主要系生息资产扩张和拨备反哺。盈利能力方面， 22H1公司加权平均 ROE 达 18.07%，同比提升 0.01PCT，依然维持在高水平。
信贷投放方面， 22Q2 贷款平均余额同比增速达 9.29%，同比增速较 22Q1提升 0.29PCT。 细分来看 22Q2 母行新增贷款 1731 亿元，总额同比多增 887亿元。 此外 22Q2 母行零售贷款同比少增量已经大幅收窄至 44 亿元，几乎实现投放同比持平。 在房地产市场相对低迷下，招行加大小微信贷和消费贷投放， 22Q2 末母行小微贷款和消费贷余额同比增速分别达 12.79%、32.09%，同比分别多增 134 亿元、 243 亿元，有效支撑零售信贷投放企稳。
22Q2 末招行零售 AUM、私行 AUM 同比增长 17.35%、 16.57%，同比增速较22Q1 末略微下滑 0.83PCT、 0.75PCT。在零售 AUM 达到 11.72 万亿元、私行AUM 达 3.65 万亿元的高基数下，依旧保持在较高增速水平。 受市场因素影响， 22H1 代销基金收入同比下滑； 不过资管、托管等业务手续费及佣金均实现稳步增长， 带动大财富管理收入同比正增长。 得益于庞大的客群积累，随着后续市场转暖，财富管理手续费收入有望迎来恢复性增长。
22Q2 末不良率、关注率、逾期率分别为 0.95%、 1.01%、 1.16%，较 22Q1末上升 1BP、 5BP、 7BP，依然保持在低位水平。值得注意的是母行不良生成率已经出现优化， 22H1 为 1.13%，较 22Q1 的 1.16%下滑 3BP，同比上行幅度也收窄 3BP。同时公司拨备覆盖率 22Q2 末达 454.06%，依然保持同业领先水平。房地产方面， 22Q2 末风险敞口环比下滑 9.57%，敞口收窄速度进一步提升。其中表内和表外敞口分别下滑 4.59%、 16.38%，表外风险敞口占比由 21Q3 末的 48%下滑至 22Q2 末 39%，收缩明显。
随着后续疫情冲击减弱、 稳增长政策的落地发力， 招行零售信贷需求有望延续改善态势， 同时信用风险持续化解，公司基本面或加速修复。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润同比增长 14.23%、 16.25%和 17.27%。维持公司 2022 年目标 PB 1.95 倍，对应目标价 63.51 元，维持“买入”评级。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利1382.98亿，根据现价换算的预测PE为6.41。
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为58.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商银行（600036）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。该股好公司指标4.5星，好价格指标3.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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